江苏徐州杀出年入百亿光伏IPO，职业榜首怎么“流浪”年亏13亿？

发布时间：2025-04-30　点此：1200次

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2025年3月13日，江苏中润光能科技股份有限公司（以下简称“中润光能”）正式向港交所主板递送上市请求，中信建投世界和中信证券担任联席保荐人。

中润光能是一家总部坐落江苏的光伏电池片制造商。首要出产单晶P型PERC电池片、N型TOPCon电池片、多晶电池片和少部分光伏组件。公司在江苏徐州、宿迁以及安徽滁州都设有出产基地，并在老挝万象也建立了一座加工厂。

现在公司事务广泛29个国家和地区，除中国外，美国、欧洲、中东和东南亚也是公司首要的产品销售地。弗若斯特沙利文陈述显现，2024年中润光能在全球光伏电池制造商中出货量排名榜首，商场占有率为18.3%，其客户包含了全球十大组件制造商中的九家，如晶科动力、隆基绿能等都是其大客户。

值得留意的是，虽然中润光能的商场排名靠前，可是公司全体的运营却并不如排名那般亮眼。这家年营收超百亿的光伏巨子，但同年营收同比腰斩45.68%、净亏本13.63亿元的成绩。

其成绩下滑、技能滞后、办理危险及职业周期等要素，暴露出公司在职业周期性调整与内部办理危机中的多重窘境。从A股撤回上市请求到转战港股，中润光能能否借本钱商场扭转颓势？其230亿元的估值又能否取得出资者认可？

营收与赢利下降

中润光能曾于2023年5月向深交所创业板提交IPO请求，并于同年12月经过上市委审阅。但是，2024年榜首季度出人意料的成绩亏本（净赢利-3.2亿元）叠加光伏职业产能过剩危机，导致中润光能不得不撤回在创业板的IPO请求。

作为全球光伏电池范畴头部企业，中润光能自2021年起已完结多轮融资，累计金额达34.688亿元人民币，出资方包含盈科本钱、西子联合、国润新能等十余家组织。此次转战港股，既是应对A股遇阻的代替方案，也是职业下行周期中寻求本钱输血的要害行动。

此次港股IPO方案募资23亿元，较原A股40亿元方针缩水42.5%，且弥补活动资金占比从50%降至13%（3亿元）。

依据弗若斯特沙利文的数据，2024年，中润光能以18.3%的商场份额成为全球最大的专业光伏电池制造商，一起在所有光伏电池制造商中排名第二，市占率达14.6%。但是，虽然出货量抢先，公司的财务状况却不容乐观。

营收与赢利剧烈下滑，2022年-2024年（下称“陈述期”），中润光能收入别离约为125.17亿元、208.38亿元、113.20亿元；年内赢利别离约为8.34亿元、16.81亿元、-13.63亿元，年营收超百亿。

需求留意的是，2024年中润光能营收113.20亿元，同比下滑45.68%，净赢利由2023年的盈余16.81亿元转为亏本13.63亿元，成绩大幅动摇，盈余压力猛增。

与此一起，公司毛利率从2023年的13.64%降至2024年的-10.08%，产品盈余才能严峻下降。

现金流与负债压力加重，陈述期内，公司运营活动现金流净额别离为24.1亿元、26.91亿元和9.41亿元，2024年大幅下滑。一起，财物负债率从2020年的79.1%攀升至2024年的83.7%，活动负债净额达27.74亿元，短期偿债压力明显。

中润光能在一级商场的估值从A股时期的400亿元缩水至230亿元，但这一数字仍被质疑虚高。以净财物35.53亿元核算，其港股合理估值或缺乏35亿元（参阅信义光能等港股光伏企业市净率<1）。若按当时估值上市，恐面对破发危险，进一步冲击出资者决心。

事务结构单一

中润光能的成绩下滑与光伏职业的周期性调整密切相关。2023年第四季度以来，光伏产业链各环节产能快速扩张，导致阶段性供给过剩，职业赢利率遍及下滑。

2023年起，光伏职业因产能扩张失控堕入价格战，硅料价格从30万元/吨暴降至6万元/吨，直接冲击中润光能的中心事务。

P型电池价格崩盘，2024年P型电池片均价从1.022元/W暴降71.7%至0.289元/W，销量从28.3GW骤降至15.7GW。

N型转型滞后，虽然N型电池销量占比从15.9%提升至54.5%，但仍有32.8%的P型产能未完结改造，面对财物减值或高额改造本钱（约3-4亿元/GW）。

陈述期内，公司存货规划从2022年的9.38亿元激增至2024年的24.03亿元，周转天数从19.7天延伸至68天。

三年累计计提存货减值5.92亿元，其间2024年达1.89亿元，反映出商场价格动摇对库存价值的冲击。

事务结构单一，过度依靠电池片事务。中润光能的光伏电池片收入占比高达81.1%（2024年），组件事务仅占18.7%，远低于隆基绿能、晶科动力等一体化龙头的均衡布局。这种单一事务形式在职业下行周期中抗危险才能单薄。

2024年电池片收入同比下滑51.6%，仅靠组件收入增加13.4%难以对冲。陈述期内，光伏电池片收入占比别离为92.5%、91.0%、81.1%，组件事务虽从9.38亿元增至21.22亿元，但占比仅18.9%，未能构成有用对冲。

客户会集与供给链危险，前五大客户收入占比一度高达52.9%（2023年），其间晶科动力、隆基绿能等既是客户又是硅片供给商。存在利益绑定危险。

招股书显现，中润光能2023年1月—6月前五大客户别离为晶科动力、晶澳科技、阿特斯、英利动力、阳光动力，占当期营收份额别离为21.76%、14.08%、12.29%、4.48%和3.42%。

2024年应收收据及交易应收款算计15.28亿元，周转天数延伸至74.9天，资金回笼功率下降。

中润光能研制投入低于职业均匀水平，研制费用占比从3%降至2.6%，中润光能2024年研制投入约2.89亿元，同比大降54.2%，明显低于职业均匀的3.5%。进一步引发商场对其技能创新才能的忧虑。

2022-2024年，中润光能研制费用率别离约2.95%、3.03%、2.56%，低于职业均匀水准。与之相较，爱旭股份近年的研制投入在营收中占比均匀为4%左右，2023年到达4.51%。

研制团队规划也削减，到2024年12月末，该公司的研制团队人员约为350人，占职工总数的份额约为7.7%。据此核算，中润光能的团队规划约为4545人。而此前招股书显现，到2022年底，中润光能的研制人员共有621人，2023年上半年底则为875人。这意味着，中润光能的研制人员较2023年上半年底削减了约525人，较2022年底亦削减271人。与隆基绿能（研制团队超4000人）、晶科动力（年研制投入超40亿元）距离悬殊。

公司办理结构方面，中润光能存在不完善之处。2020-2022年期间，实控人龙大强配偶经过相关企业拆借，违规占用中润光能的资金累计超过了18亿元，对外出资及偿还债务。

IPO前夕，龙大强配偶经过股权转让套现近11亿元，且其因担保胶葛被列为失期被执行人，公司办理危险杰出。

普华永道剖析指出，光伏职业需经过技能创新和产业链协同应对价格动摇。对中润光能而言，加快N型产能布局、优化存货办理、拓宽海外商场（如老挝工厂）将是扭转颓势的要害。但是，在职业出清阶段，其能否在港股成功募资并完成转型，仍需商场查验。

作者丨征探君

（转自：征探财经）

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